查理·芒格（Charlie Munger）曾经说过，投资的常识至关重要，但是由于“常识”，这个明智的人对阿里巴巴的投资深感遗憾。这个悖论揭示了资本市场的残酷真理 - 常识不能渗透到人类的贪婪和政策无常。芒格（Munger）使用阿里巴巴的案子来证明，即使估值逻辑似乎是合理的，地缘政治游戏和“失去底线”仍然可能导致所有预设崩溃。目前，美国股票的暴力波动正在将本课程提高到高潮。

1。美国股票的常识失败：关税黑匣子和定量狩猎

本周，美国股票正式低于长期趋势线，市场陷入了技术熊市的恐慌。但是，如果我们使用传统的估值框架检查当前的美国股票市场，将会有许多矛盾：**标准普尔500标准普尔500的远期价值比（FWD PE）低于自2023年10月以来的所有低点**。当时，市场甚至期望美联储将利率提高到6％，而经济数据仍然很强，衰退的迹象尚未出现，并且通货膨胀压力得到了缓解。根据历史法，这应该是一个在底部购买的好机会，但现实是混乱。

答案隐藏在“国王的Twitter之王”中。长期以来，定量基金一直将特朗普的关税引人注目视为新的指挥棒 - 一条推文足以使股票指数瞬间波动0.5％。市场定价能力正在从经济基础上转变为政治游戏的“黑匣子”。当前的美国股票估值仅反映了潜在的关税风险的一小部分。如果特朗普完全实现互惠关税，那么公司利润（EP）将面临像悬崖一样的向下修订，并且静态估值的安全缓冲将立即被打破。机构之间的差异证实了这种焦虑：悲观主义者认为“廉价的估值”是一种愚蠢的浪漫。乐观的人押注防御性资产；越来越多的人选择等待现实的实施。目前，常识只是暴风雨中的一条小船。

2。A股的岛屿逻辑：补给周期和估值抑郁症

尽管美国股市在关税的雾中挣扎，但A股份正在执行“孤立的岛屿市场”。上海综合指数在本周对这一趋势上的新高度达到了新的高度，这是**库存周期恢复的硬逻辑** - 化学药品和其他行业的超低库存符合需求的恢复，价格与补充库存的能力产生了共鸣。但这只是较弱的恢复，而不是逆转。 PPI和M1数据仍然很弱，并且经济引擎并未全速运行。

香港股票显示了另一个对比：中国互联网巨头的估值处于历史底层，甚至低于2015年股票市场崩溃后的周期性股票水平。外国资本的短期撤离掩盖了这些公司的基本原理并没有崩溃，偏见最终将赋予价值重新评估。正如2015年以后A股周期性股票的必要性一样，中国领导人在政策批准后正在成为全球资本重新平衡的潜在赢家。在A股中，资金开始“放弃高点和降低”：诸如酒类，医学和新能源之类的低级部门反过来又转移了，但市场缺乏主要线路，交易的困难急剧增加。这里没有趋势，只有波动。

3.战略选择：与狼跳舞或找到另一种方法？

美国股票与A股之间的联系从未如此微妙。如果美国股市只是“牛市的回调”，那么在中期，AI和技术增长的股票仍然是主要线路。但是，如果美国股票市场开始一个熊市，A-shares将无法独自生存。目前的市场矛盾是外国资本出售中国并以恐慌的方式返回美国股票，但国内资本在预期的“复苏疲软”下暂时攻击。这种撕裂的背后是全球化中的资本对冲本能。

在运营层面，两种类型的机会逐渐变得清晰：

1。“关税免疫”品种：与海外和绝对最低价值的业务关系较低的公司，例如某些消费者和制造业领导者；

2。债券对冲：美国债券的下降空间有限，利率市场的衰退定价滞后，长期债券可能成为避风港的选择。

对于A股，耐心比勇气更重要。在“损失30年”中，日本仍然拥有诸如Uniqlo和Softbank等Alpha巨头。目前，还有许多隐藏的冠军“国内改善 +海外增长”，但是他们的爆发需要时间来消除偏见。

结局：在不确定性中确定

资本市场的历史总是重复相同的脚本 - 当常识失败时，潮汐的方向是最终的答案。芒格的遗憾提醒我们，投资不仅与解决方案有关，而且还关注对人性和敬畏规则的见解。在关税黑匣子和定量狩猎时代，最好保护孤立岛上的灯塔比在风暴中追逐海浪。毕竟，周期的轮子永远不会停止，价值最终将返回，但是这次，可能需要更长的预兆。